事件：

　　市商务委发布《市家具以旧换新试点实施办法》，表示将在11月1日至11月30日试行家具以旧换新政策，为期1个月。参与试点的企业包括居然之家、红星美凯龙、集美家居、城外诚家居文化广场、蓝景丽家，消费者在以上卖场中的各店购买柜体、沙发、床具、桌椅等四类可移动的新家具并交送旧家具，将可获得家具销售价格10%的补贴，补贴由和企业各负担5%，单件家具的补贴金额最高不超过1000元。

　　投资要点

　　补贴力度和补贴范围低于前期预期。从公布此次家具补贴政策细则看，补贴由和企业各自负担5%，折扣共计10%，同时单件总补贴金额不超过1000元，且仅适用于四类可移动家具产品，这低于我们前期15%的补贴力度和全品类补贴的预期，也可能显示在试点城市中希望先逐步试探市场反应，再进一步完善政策。

　　参与主体少，尚未解决旧家具回收以及定价不透明问题。此次补贴力度不大，部分可以归结于旧家具回收渠道尚未打通。由于普通板材家具的回收利用价值很低且运输成本高，导致固废回收企业参与不积极，目前这一问题尚待解决，我们认为是阻碍政策全国推广的主要壁垒之一；此外，此次试点由渠道企业和共同出资实施，并没有囊括家具生产企业，因此我们认为家具产品定价不透明的问题并未解决，对销售的提振效果短期内我们认为并不乐观。

　　对定位中低端家具产品的消费推动力度更大。从文件解读看，目前试点政策不适用于地板、瓷砖等非移动家具产品，且对于单价超过1万元的家具提振力度不大，因此，补贴政策真正受益的公司应该集中在中低端家具生产企业中。

　　投资策略与：

　　维持渠道型公司受益的判断，目前看信号意义大于实际意义，关注试点结束后对全国推广节奏。按照我们前期报告《家具以旧换新政策东风，国内渠道型企业受益》中观点，我们认为能够进入到居然之家、红星美凯龙等家具卖场的中低端企业将受益于此次家具试点带来销量增加，从此次试点政策看，基本符合前期判断；但由于目前试点仅集中于一个直辖市，对需求提振作用非常有限，管理层仍在观察试点结果，我们投资者关注试点结束后的试点效果，以及政策变动，同时全国推广节奏值得重点。最后，我们仍认为渠道型公司更将受益于家具以旧换新进程。 ，

　　风险提示

　　家具以旧换新政策主要刺激存量更新需求，但如地产销售依然低迷，家具行业整体复苏仍将低于预期。